Почему основной бизнес Yahoo отрицательно оценивается (YHOO)

Yahoo Inc. (YHOO), один из последних оставшихся бастионов технологического бума 1990-х годов, намерена претерпеть некоторые существенные изменения, поскольку, как сообщается, 40 компаний хотят участвовать в торгах. Компания предоставляет множество услуг, включая интернет-поиск, коммуникационные платформы и цифровой контент. Yahoo поставляет оригинальный контент через Yahoo. com и его вспомогательные сайты, предлагает цифровую связь через Yahoo Mail, владеет Flickr и Tumblr и предоставляет рекламные технологии. Компания также владеет значительными долями в китайской электронной компании Alibaba Group (BABA BABAAlibaba Grp185. 13-0. 41% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) и интернет-компанией Yahoo Japan.

Нефокусированная стратегия

Yahoo - одна из самых популярных интернет-компаний, каждый месяц миллиард пользователей посещает сайты Yahoo (не включая Alibaba или Yahoo Japan). Так что не нравится? Почему цена акций компании неоднократно избивалась? Из-за неуклонного снижения продаж с 2008 года Yahoo была классифицирована как реликвия прошлого: снижающийся интернет-гигант без каких-либо конкурентных преимуществ, недавних нововведений и скрытой будущей траектории.

Кроме того, генеральный директор Марисса Майер была привязана к наличным деньгам, скупая нерентабельные блестящие технологические стартапы при негативных оценках, таких как Tumblr за 1 доллар. 1 миллиард, BrightRoll за 640 миллионов долларов, Flurry за 240 миллионов долларов и Qwiki за 50 миллионов долларов. Майер оспаривает, что каждое из этих приобретений заполняет стратегическую пустоту в общем плане Yahoo, но многие аналитики не разделяют ее взглядов. Общественное мнение на улице заключается в том, что Yahoo не занимает ничейной земли между тем, чтобы быть дойной коровами, доить поток уверенной прибыли от своих генерирующих денежные потоки предприятий и быть инновационным дезинтегратором, сосредоточивающимся на растущих доходах топ-линии.

Активистские инвесторы, такие как Джефф Смит из Starboard Value, признали несфокусированную стратегию Yahoo и постоянно оказывали давление на Майера с многочисленными требованиями. В письмах об увеличении акционерной стоимости Starboard сделала предложения Yahoo прекратить делать дорогостоящие приобретения, объединиться с AOL, выкупить акции, продать компании патенты и недвижимость, а также урезать сомнительный найм. (См. Также Разница между бизнес-моделями Amazon и Alibaba .)

Основной бизнес

Yahoo владеет 384 миллионами акций Alibaba (15,4% от компании), оцененных где-то в диапазоне $ 32 млрд и 35. 5% акций в Yahoo Japan, стоимостью около $ 8. 5 миллиардов. Общая рыночная капитализация Yahoo меньше, чем $ 40. 5 миллиардов, и после учета денежных средств на балансе компании это означает, что основной бизнес Yahoo оценивается менее чем в $ 0. Теперь это не новая разработка, которая исчезнет с помощью некоторого быстрого арбитража.Фактически, ценность основного бизнеса Yahoo отрицательно оценивается более года, поэтому инвесторы видят несоответствие стоимости, измеряемое традиционными средствами, но просто не верят в траекторию компании.

Основной бизнес Yahoo постепенно снижался, поскольку в рекламе и поисковой системе ПК доминировали такие компании, как Google Inc. (GOOG GOOGAlphabet Inc1, 031. 26-0. 83% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) и Amazon (AMZN AMZNAmazon. com Inc1, 129. 13-0. 33% Создано с Highstock 4. 2. 6 ). Цена за рекламу, доходы от рекламы на ПК, рентабельность по EBITDA и операционный доход сократились в годовом исчислении. С другой стороны, Yahoo увеличивала свои доходы в мобильной, видео, нативной и социальной рекламе, но эти потоки доходов незначительны по сравнению с ее наследием и по сравнению с доминированием мобильной рекламы в Facebook (FB FBFacebook Inc179. -0. 15% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ) и Google. Однако надежда состоит в том, что, непрерывно накачивая таланты и ресурсы в эти сегменты, они в конечном итоге взлетят и станут основным генератором наличных денег Yahoo. (См. Также Цель Alibaba: Поставка eBay, Amazon и Paypal .)

Alibaba Stake

До того, как Alibaba IPO'ed, многие инвесторы купили Yahoo только для того, чтобы получить доступ к Alibaba. Поэтому, естественно, после того, как Alibaba стала публичной, Yahoo упала с пика примерно в 52 доллара до тех пор, пока она торгуется, примерно в 43 доллара за акцию.

В январе 2015 года Yahoo объявила о своем намерении выделить весь пакет акций Alibaba без налогов, чтобы избежать 40-процентного налогового счета, который обойдется акционерам в размере более 12 миллиардов долларов. По сути, Yahoo создаст отдельную инвестиционную компанию SpinCo, которая будет содержать все акции Alibaba в дополнение к небольшому подразделению Yahoo по юридическим причинам. Тогда Yahoo предоставит инвесторам акции этой новой компании пропорционально, пропорционально размеру их акций Yahoo. План заключался в том, чтобы Alibaba в конечном итоге выкупила акции SpinCo в качестве варианта выкупа акций, выплатив акционерам SpinCo полную стоимость своих акций.

Однако в мае 2015 года IRS поднял вопросы относительно плана отчуждения холдингов Yahoo в китайской фирме, в результате чего акции мгновенно опустились на 7,5%. Проблема заключалась в том, что SpinCo не содержит «активной торговли или бизнеса», которая отличает реальный бизнес от простого инвестирования. Только реальные компании могут быть освобождены от уплаты налогов, но до сих пор IRS никогда не устанавливала требования к размеру для того, что представляет собой реальный бизнес. Yahoo подтвердила свои планы в будущем и уверена в своем побочном эффекте, но налоговый риск является липкой ситуацией для акционеров.

С этими проблемами на горизонте появились предположения о покупке Alibaba Yahoo. Адвокаты утверждают, что, покупая Yahoo, Alibaba может вернуть миллионы своих акций, чтобы удовлетворить акционеров, приобрести доли в Yahoo Japan и основной бизнес Yahoo, который по-прежнему выкачивает сотни миллионов заработка в худшем случае.Основываясь на текущей рыночной оценке Yahoo, это даст Alibaba большой запас прочности. Не только это, но и Alibaba также выиграет от приобретения доли в Yahoo Japan, поскольку два интернет-гиганта электронной коммерции подписали соглашение о привлечении японских торговцев в сеть Alibaba. (См. Также Не верьте шумихе об оборачиваемости Yahoo .)

Yahoo Japan Stake

Нажав инвесторами, которые ищут Yahoo, чтобы вернуть ценность своим акционерам, Майер нанял советников для оценки вариантов для монетизации доли компании в Yahoo Japan. Доля Yahoo в Yahoo Japan намного сложнее разгрузить, чем Alibaba, поскольку Yahoo Japan не продемонстрировала никакого интереса к покупке этой 35. 5% акций, и было бы сложно разгрузить акции на любые другие отдельные компании из-за размера акций. Кроме того, с неясностью ситуации с Alibaba и SpinCo возникает сомнение в возможном методе избежания налогообложения для продажи своих акций и реализации всех 8 долларов США. 5 миллиардов.

Нижняя линия

После того, как в 60-х и 1970-х годах конгломерат был использован для повышения прибыли на акцию (EPS), конгломераты имели непростое время в глазах общественности. Многие конгломераты оцениваются меньше, чем сумма их частей, потому что инвесторы рассматривают их как рассеянные и неэффективные. Очень возможно, что, когда Уолл-стрит видит, что Майер скупает стартап-компании влево и вправо, он бросает Yahoo в то же самое ведро, что и те, у кого не хватало конгломератов, и таким образом применяет «скидку на конгломерат» к Yahoo, что будет способствовать ее недооценке , Тем не менее, это все еще не объясняет, как после снятия ставок Alibaba и Yahoo Japan оставшийся бизнес может быть отрицательно оценен почти всеми метриками.